估值方法生變 銀行理財產品向“真凈值化”沖刺

　　成本法轉為市值法

　　業內人士透露，此項工作與監管部門劍指“偽凈值”有關。今年8月，監管部門對部分銀行進行規范，其理財產品所投資產不得用成本法估值。已使用成本法估值的產品，應于今年10月底前完成整改。

　　兩種估值方法有何區別?據中國銀行(3.04 -0.65%,診股)業協會發布的《商業銀行理財產品估值指引(征求意見稿)》，攤余成本法是在計算投資標的的市場價值時，將投資標的以買入成本列示，按照票面利率考慮其買入時溢價或折價，在其剩余期限內攤銷，每日計提收益。也就是人為把收益波動“抹平”，按照這種方法，產品凈值無法及時反映市場波動，可能偏離公允價值。

　　相較攤余成本法，采用市值法的產品隨投資標的凈值上下波動，更加貼近于市場的真實反映，主要采用市場或第三方估值定價，同時再加上由于市值波動帶來的估值損益，可充分向投資者展示產品的凈值風險。

　　如何判斷估值方法是否已經切換?業內人士稱，理財產品凈值曲線可作為參考，如果近期凈值曲線較以往波動更為劇烈，則可能已經切換。10月之后，投資者可能看到更多款理財產品凈值波動加大。

　　中國證券報記者查閱多款銀行理財產品也發現，9月以來，較以往的平緩向上態勢相比，多款產品凈值波動曲線的波幅明顯加大。

　　投資者決策面臨難題

　　分析人士表示，估值方法生變，對投資者、銀行理財行業以及整體金融市場都有所影響。

　　對理財產品投資者來說，估值曲線波動加大，收益率波動也將加大。而購買理財產品的投資者通常風險承受能力較低，未來投資決策面臨更大難題。對銀行理財行業而言，投資者教育和宣傳工作也成為挑戰，理財規模不增反降的可能性不能排除。此外，銀行理財的投研能力、市場化程度、人員配置也面臨更大考驗。

　　東方金誠研究發展部高級分析師于麗峰表示，此項整改工作主要沖擊的對象有三：一是攤余成本法計量的定開類理財產品，面臨全面轉向市值法;二是包括銀行二級資本債、永續債、私募債、ABS等此前使用攤余成本法估值的資產要轉向市值法計量;三是對于間接投資的資產也要用市值法計量，這意味著銀行理財資金在體外“資產池”中進行收益調節管理凈值波動的做法失去了操作空間。

　　華泰證券(16.89 -1.57%,診股)張繼強團隊表示，應謹防部分產品凈值劇烈波動。由于債市收益率下行，目前攤余成本法計價的產品中，永續債等都存在明顯的浮盈，如果短期收益率未大幅上行，10月底整改很可能會造成產品凈值大幅抬升，會不會引發凈值套利值得業界關注。“理財產品體量巨大，一旦遭遇贖回，沖擊程度遠大于公募債基。此外，隨著理財管理難度大幅提升，投資行為也會所有改變。”該團隊進一步稱。

　　凈值化轉型進入沖刺期

　　此次估值方法切換工作，無疑是銀行理財產品向凈值化轉型沖刺的一個縮影，也反映出監管力度的進一步加強。銀保監會官網顯示，今年7月，就有個別銀行因“凈值型理財產品估值方法使用不準確”被監管層開出罰單。

　　“理財產品凈值真正體現資產端價格波動，將推動市場無風險收益水平下行，提升投資者對風險資產的偏好，利好風險資產估值提升。”于麗峰表示，此前銀行理財由于其低波動性成為投資者眼中的無風險資產，其收益剛性也導致銀行理財負債端成本下行緩慢，這也是監管持續推進理財凈值化、打破剛性的初衷。

　　后續有多大規模的理財產品需要整改?張繼強團隊表示，從微觀調研的情況看，某些股份制銀行和國有大行的攤余成本法產品占比較高，比例在15%至20%之間。據估算，通過攤余成本法估值的產品(不包括現金管理理財產品)在4萬億元左右。

　　不過，有銀行員工坦言，整改工作將是一場“持久戰”，如果銀行貿然采用市值法估算產品凈值，在行業中會失去競爭力，可能導致客戶和資金的流失，“銀行理財客戶對波動較大的凈值型產品接受度不高，尤其是老年客戶”。

　　數據顯示，凈值化轉型工作成果顯著。據中國銀行業理財市場半年度報告(2021年上半年)數據，截至今年6月底，凈值型理財產品存續規模20.39萬億元，占比79.03%，較今年年初增加11.75個百分點，較去年同期增加23.90個百分點。